投資最重要的事_一本股神巴菲特讀了兩遍的書 (霍華.馬克斯) (Z-Library)

投資最重要的事_一本股神巴菲特讀了兩遍的書 (霍華.馬克斯) (Z-Library) 

 

# 投資最重要的事_一本股神巴菲特讀了兩遍的書 (霍華.馬克斯) (Z-Library)

读书笔记 | &lt;<投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書 (霍華.馬克斯) (Z-Library)&gt;>霍華．馬克斯

2023-12-12 17:59  |  页码：32

：「當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。」(

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2023-12-12 18:17  |  页码：41

投資需要的是更有洞察力的思考，也就是我說的第二層思考。

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2023-12-12 22:34  |  页码：57

，他們不是有資訊取得優勢，就是要有分析優勢，或是兩者兼具。

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2023-12-12 22:40  |  页码：63

無效率是卓越投資的必要條件，在完全效率的市場中，要表現得比別人好就像擲一枚硬幣，頂多只能期望有五〇％的成功機率，投資人如果想要取得優勢，那麼潛在過程中就必須有無效率的存在，也就是要有不完美的訂價錯誤存在。

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2023-12-12 23:26  |  页码：68

隨機漫步假說認為，過去的股價走勢對於預測未來股價沒有任何幫助，換句話說，股價走勢就像擲銅板一樣是個隨機過程。我們知道擲銅板時，即使連續出現十次人頭朝上，下一次人頭朝上的機率還是五〇％。同樣的，這個假說指出，過去十天股價連續上漲，並不能告訴你明天的股價是漲是跌。

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2023-12-12 23:30  |  页码：73

也許可以簡單的說，相信價值投資的投資人不用推測未來，而相信成長股投資的投資人只要推測未來，

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2023-12-13 00:54  |  页码：81

歷史一再證明，無論一個資產有多好，只要用太高的價格買進都會變成不好的投資，卻很少有資產差到在夠低的價格買進時不是個好投資。(克

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2023-12-13 23:55  |  页码：85

這裡舉兩個例子：一個例子是在市場崩盤時，以融資買進股票的投資人，會收到追繳保證金通知而被迫強制賣出股票；一個是當資金流入共同基金時，基金經理人就需要買進股票。在這兩個例子中，投資人不管價格多少都得被迫買賣證券。

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2023-12-14 00:03  |  页码：93

就像凱因斯（John Maynard Keynes）強調：「市場處於不理性的時間，可能比你撐住不破產的時間長。」

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2023-12-14 00:03  |  页码：93

試著以低於價值的價格買進並不是絕對有效，但這是最好的獲利機會。

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2023-12-15 17:03  |  页码：109

將虧損的機率量化是如此困難，因此對想要客觀衡量風險調整後報酬的投資人來說，只能求助於所謂的夏普比率（Sharpe ratio），這是投資組合的超額報酬相

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2023-12-15 17:03  |  页码：110

對於報酬標準差的比率。這裡的超額報酬指的是比「無風險利率」（riskless rate）或短期國庫券還高的報酬。這種計算方法對交易或定價頻繁的公開市場證券似乎頗為適用，是目前最好的方法。雖然沒有明白顯示出虧損的機率，但是有理由相信基本面風險較高的證券，價格的波動會比安全的證券大，因此，夏普比率與虧損風險有些關係。(喬)

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【第5章】理解風險

2023-12-15 17:09  |  页码：111

但是一次的成功能證明什麼呢？當市場繁榮時，最好的成果往往由承擔最多風險的人得到，他們是聰明預測到多頭市場，所以拉高資產的風險係數，或只是天生積極，正好搭上多頭列車？簡單的說，在這個行業，因為錯誤理由而正確行動的頻率有多高？納西姆．尼可拉斯．塔雷伯稱這些人為「幸運的傻瓜」（lucky idiot），而短期來看，很難區分出這些人和技巧高超的投資人。

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2023-12-15 17:18  |  页码：119

我們聽過很多「最差狀況」的預測，但是結果往往更糟。講講我父親的故事吧，他是個常輸錢的賭徒，某天他聽說有場賽馬只有一匹馬上場，所以他拿房租去賭，不過比賽到了一半，這匹馬跳過護欄跑了。事情總是會變得比一般人的預期還糟，也許「最差狀況」意味著「我們以往見過的最差狀況」，但這並不意味是未來的最差狀況。二〇〇七年的情況遠比很多人假設的最差狀況還差。

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【第6章】確認風險

2023-12-15 17:24  |  页码：125

「普遍相信沒有風險」就是很少見的高風險，因為只有投資人適當的規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。(克) (霍)

但願未來投資人會記得要畏懼風險並要求風險溢酬，而當他們沒有這樣做的時候，我們會繼續發出警告。

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2023-12-15 17:25  |  页码：125

風險產生的一個主要因素是相信風險很低，或甚至相信風險會完全消失。這種信念會推升價格，導致投資人在預期報酬不高的情況下還是會冒險行動。

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2023-12-15 17:29  |  页码：130

投資風險主要來自太高的價格，而太高的價格常常來自過度樂觀、懷疑與風險趨避不足。

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2023-12-15 17:41  |  页码：140

當每個人都相信某個東西高風險的時候，他們不願意購買的意願通常會讓價格降低到沒有風險的水準。普遍悲觀的意見能使它成為風險最低的東西，因為價格中所有樂觀因素都被消除了。

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2023-12-15 17:42  |  页码：140

當每個人都相信某個東西沒有風險的時候，就會拉抬價格到有巨大風險的地步。

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【第7章】控制風險

2023-12-15 17:47  |  页码：148

承擔較低的風險，但卻與承擔一般風險的人有著相同的報酬率，這是一種傑出的成就。但大部分的時候，這種微妙、隱含的成就只有透過經驗豐富的判斷才能了解。

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2023-12-15 17:58  |  页码：156

風險有著變幻莫測的樣貌，我要確切說明，控制風險與規避風險有很重要的區別。控制風險是避免虧損最好的途徑，相反的，規避風險很有可能也規避了報酬。

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2023-12-15 18:00  |  页码：157

：「有時你必須爬上枝頭，因為果實就在那裡。」在我們這一行，沒有人只想要四％的報酬。

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2023-12-15 18:02  |  页码：158

通往長期成功投資的道路上，控制風險比冒險投資更為常見。在整個投資生涯中，多數投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得有多慘，而不是成功的投資有多成功。優秀投資人的標誌就是能技術高超的控制風險。

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【第8章】注意景氣循環

2023-12-15 18:05  |  页码：159

我借用萬通人壽保險公司（Mass Mutual Life Insurance Company）的廣告詞下了這個標題〈你不能預測，但可以做好準備〉（You Can't Predict. You Can Prepare）

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【第9章】意識到鐘擺效應

2023-12-15 18:21  |  页码：174

最近我把投資的主要風險歸結為兩個：虧損的風險與錯失機會的風險。要大幅消除其中一個風險是有可能的，但不可能把兩個風險都消除。

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2023-12-15 18:23  |  页码：177

當一切看起來都很嚴峻的時候，股票最便宜。

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【第10章】對抗情緒帶來的負面影響

2023-12-15 18:44  |  页码：187

恐懼更像恐慌。恐懼是種過度憂慮，使得投資人在應該採取積極行動時沒有作為。

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2023-12-15 18:45  |  页码：188

簡而言之，投資的過程需要強烈的懷疑……懷疑不足會造成投資虧損。事後檢視金融崩盤時，有兩句經典的話一次又一次出現：「這好得不像是真的」與「他們到底在想什麼？」。

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2023-12-15 18:56  |  页码：203

對實質價值有強烈的覺察；(喬)

當價格偏離價值時，堅持做該做的事；

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2023-12-15 18:56  |  页码：203

務必記住，當事情似乎「好到不像是真的」，那通常不是真的；

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2023-12-18 00:06  |  页码：205

大多數投資人都可以用趨勢追隨者（trend follower）來描述，不過卓越投資人的作法完全相反。現在希望我已經讓你相信，優異的投資需要第二層思考，這是與其他人不同、更複雜、更具洞察力的思考方法。從定義上來看，大多數的人都欠缺這一項，因此，成功的關鍵並不在群體的判斷，相反的，我們要對抗的應該是趨勢，也就是市場共識，而且需要避開市場共識的投資組合。隨著鐘擺擺盪，或是說隨著市場的周期循環，最終成功的關鍵就在於做出相反的事。

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2023-12-18 00:09  |  页码：207

成功投資的關鍵必須是做出相反的事，那就是遠離群眾。只有確認其他人犯錯的投資人，才能夠透過反向投資獲得巨大利益。

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2023-12-18 00:12  |  页码：210

反向投資並不是一個讓你每次都賺錢的方法，很多時候，市場並沒有過於高估或低估到值得參與。(喬)

即使市場處於極端，很重要的是要記住，「價格過高」與「明天就開始下跌」完全不同。

市場價格會過於高估或低估，而且會停在那裡很久，甚至好幾年。

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2023-12-18 00:15  |  页码：212

對「好到不像是真的」抱持懷疑

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2023-12-18 00:23  |  页码：221

有件事我可以確定，當刀子停止落下，塵埃便已經落定，不確定性都解決了，那時已沒有獲利最豐富的便宜標的留下來。當買進某件商品讓人再次覺得放心的時候，價格就不再低到有便宜可撿了。(賽)

因此常常有個矛盾，獲利巨大的投資，一開始都是讓人不安的。

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2023-12-18 13:59  |  页码：227

通常它的價格在下跌的時候，第一層思考的人會問：「誰會想要它？」〔必須重申，大多數投資人會用過去的表現推斷未來，預期趨勢會持續，而不是用趨向平均數的迴歸（regression to the mean）這種更可靠的預測來判斷，第一層思考的人很容易把過去的價格低落視為是種擔憂，而不是當成資產變得便宜的信號。〕

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2023-12-18 14:43  |  页码：231

在大多數人不願做的事情中，常常可以找到最好的機會。畢竟，如果每個人都對某件事感覺良好，而且樂於參與，就不會有便宜的價格。

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2023-12-18 15:52  |  页码：236

不是總有好事情等著要去做，有時我們發揮辨別能力，採取相對消極的行動，反而會最有貢獻。耐心等待，等待便宜標的出現，常常是我們最好的策略。

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2023-12-18 15:53  |  页码：237

在橡樹資本，我們有句名言是：「我們不尋找投資標的，而是投資標的找上我們。」我們試著不採取行動，不會帶著「購物清單」出門，相反的，我們會等待電話響起。

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2023-12-18 15:56  |  页码：241

對投資而言，最好的一件事是，只有做出失敗的投資才會受到真正的懲罰，當然，如果沒有做出失敗的投資，就不會有懲罰，只會有報酬。而且即使錯過一些成為贏家的機會，懲罰還是可以忍受。

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2023-12-18 15:57  |  页码：241

因此，我們的客戶都會將風險控制的考量放在全力追求利潤的前面。

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2023-12-18 16:00  |  页码：244

我們早年看到的頂尖同業，到今天已經有很多不再是主要對手（或已經退出這行）。有些因為組織或商業模式有問題而走得跌跌撞撞，其他則因為堅持在低報酬環境下追求高報酬而消失。

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2023-12-18 16:00  |  页码：244

當投資機會不想現身的時候，你不可能簡單創造出來。堅持永遠得到高報酬是最愚蠢的事，這個過程還會吃掉獲利。你的希望並不會讓事情變出來。

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2023-12-18 16:06  |  页码：252

為了滿足這些標準，投資人必須遵循下面的作法：堅信價值、少用或不用槓桿、擁有長期資金與強大的忍耐力。在反向投資的心態和強大資產負債表的支持下，耐心等待，就能在崩盤時得到驚人的獲利。

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2023-12-18 22:36  |  页码：253

預言家有兩種：一種是無知的人，另一種是不知道自己無知的人。

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2023-12-18 22:38  |  页码：254

投資人應該要努力知道正處在周期和鐘擺的哪個位置，這我會在下一章詳細說明。儘管這不會讓曲折迂迴的未來變得可知，但是能幫助你為可能的發展做好準備。

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2023-12-18 22:43  |  页码：260

綜合上述的討論，總的來說，預測的價值非常小。

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2023-12-18 23:18  |  页码：284

每隔一段時間，總有人會在一個罕見或不確定的結果下注，結果看起來像個天才一樣賭對了。但是我們應該要認清楚，這種情況會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧。

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2023-12-18 23:23  |  页码：286

每隔一段時間，總有人會在一個罕見或不確定的結果下注，結果看起來像個天才一樣賭對了。但是我們應該要認清楚，這種情況會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧。

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2023-12-19 10:42  |  页码：295

「我知道」學派會根據單一一個可知、可克服的未來情況來行動，我所處的「我不知道」學派則會把未來事件視為一種機率分布，這是很大的不同。

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2023-12-19 10:42  |  页码：296

我們應該花時間試著從產業、公司和證券等可知的事物中尋找價值，而不是根據我們針對比較不可知的總體經濟世界和市場大盤表現的預測來做決定。

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2023-12-19 10:45  |  页码：296

我們必須採取防禦型投資，因為很多結果有可能對我們不利，更重要的是在負面結果下確認得以在市場上存活，而非在有利結果下保證得到最大報酬。

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2023-12-19 10:46  |  页码：297

對風險抱持健康的尊重心態；意識到我們無法掌控未來；了解到我們能做出最好的事就是把未來事件視為一種機率分布，並根據這個條件來投資；堅持防禦性投資；而且強調要避開投資陷阱。

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2023-12-19 17:29  |  页码：298

有資深投資人，也有大膽投資人，但是沒有資深又大膽的投資人。

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2023-12-20 20:01  |  页码：345

投資理論中的兩個名詞，一個是β值，這是衡量一個投資組合相對於市場變動的敏感程度；另一個是α值，我定義為個人的投資技巧，或是說排除市場波動下，創造績效的能力。

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2023-12-23 01:01  |  页码：367

法國哲學家伏爾泰（Voltaire）曾說過一句很重要的話：「完美是優秀的敵人。」

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2023-12-24 09:07  |  页码：375

在多頭市場與空頭市場，大多數的趨勢最後都會過度延伸，能早點認清它們就會獲利，而太晚參與的人則會受到懲罰。

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2023-12-24 09:09  |  页码：377

超越時代與失敗是很難區分的。

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2023-12-24 09:10  |  页码：378

如果我們避開虧損的標的，那獲利的標的自然會照顧自己

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2023-12-24 09:11  |  页码：379

風險控制是防禦型投資的核心。防禦型投資人不只要試著去做對的事，還會大力強調不去做錯的事。因為「確保在逆境中生存」與「在多頭行情時追求最大報酬」相互矛盾，投資人必須在兩者間取得平衡。防禦型投資人選擇強調「確保在逆境中生存」。

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2023-12-24 09:14  |  页码：380

除了一般的共識，很少有人知道經濟、利率和總體市場即將發生什麼事。因此，投資人最好把時間花在「可知的」產業、企業和證券訊息，取得知識優勢。你專注的範圍愈小，就愈有機會學到其他人不知道的事。

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2023-12-24 09:15  |  页码：382

關鍵在於面對這些投資要深思熟慮，這是不是「好到不像是真的」

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